(一)  宏觀

 

(1)  中國經濟

2024  年  9  月，中國經濟仍疲弱。

 

(2)  油煤聯動

2024  年  9  月，油價因供應過剩跌至  70  美元水準，拖累煤價走軟。

 

(3) 國內煤價

2024  年  9  月，國內煤價相對平穩，秦皇島動力煤價格由年初  750元，稍為回落至目前  725  元，降幅僅約  3%。

 

 

(二) 微觀

 

(1) 煤炭銷量

兗礦能源  (#1171)  約一半的煤炭售予電力公司，居民及高科技用電需求比較穩定，工業用電較弱。2024  年上半年商品煤銷量重返較高水平，首兩季都達到  3,400  萬噸。

 

(2) 煤化工品收入及利潤

兗礦能源的煤化工品的毛利率只有百分之十幾，相對於採煤高達五成的毛利率，煤化工品對公司的盈利貢獻不足一成。

 

(三) 前景

 

(1) 電力需求

進入  AI  和電動車時代，各國政府和大型科企最擔心的是電力供應不足以應付龐大的需求。雖然各國大力發展綠色能源，但仍追不上人口和  AI  行業的增長，傳統火力發電仍佔重要角色。

 

(2) 煤需求

雖然中國電力的需求不斷上升，但受制於長遠環保政策目標，火電的佔比將逐漸下降，由綠色能源代替。預計到  2060  年後，火電將佔很少比例。

 

(3) 煤產量

由於中國是富煤少油的國家，加上火電可用作電力調峰，例如在缺風或陽光時補充綠色電力的不足。所以，中國不會像西方國家完全棄用火電，再加上煤化工產品，煤炭仍有一定需求。

 

(4) 煤價

全球能源政策目標是逐漸淘汰火力發電，西方大型能源企業已減少開採新煤礦。中國亦早已淘汰大部分中小型煤礦商，行業集中度不斷上升，形成大型國企寡頭壟斷局面。

國內煤炭供應有序，煤價主要受進口煤的供應量影響，如印尼及澳洲。不過，中央政府一貫會平衡煤企、電企和海外煤進口商的利益，避免煤價大幅波動。

 

(四) 估值

 

(1) 市盈率 (PE)

採煤行業被視為夕陽行業，煤公司缺乏增長前景，所以估值一向不高。不過，正因為估值不高，回報反而不俗。兗礦能源的  2024  年全年盈利預計可達  150  億元，每股盈利約人民幣  1.5  元，即  1.65  港元，以股價  9  元計，預測市盈率  5.5  倍。由於煤炭業務穩定，所以兗礦能源的下跌空間有限。

 

(2) 市賬率 (PB)

兗礦能源  2023  年的每股資產淨值 (NAV) 為人民幣  8.99  元，相當於9.8  港元，目前股價較  NAV  有約一成折讓，市賬率約  0.9  倍。

 

(3) 股息率

兗礦能源近年派息慷慨，以平均  60%   派息比例計，預計每股派息  1港元，股息率高達  11%。目前，美國國債息率不足  4%，兗礦能源可穩定地提供約  10%  股息率，十分吸引。

 

(五) 風險

兗礦能源最大的風險就是中國提早禁用火力發電，不過，照目前的情況推斷，最樂觀也要到  2060  年才完全停用，距今還剩  35  年。

另一方面，美國不斷打壓中資企業，幸好兗礦能源屬傳統行業，主要產地和客戶均在國内，不受中美冲突影響。

 

(六) 總結

兗礦能源除了加速智慧開採以降低成本外，還積極發展煤化工、綠色能源及智慧物流產業，不過，這些都是將來的事，目前重點仍是開採煤炭，煤價成為兗礦能源的最關鍵因素。

兗礦能源並非高增長股，但業務穩定，賣點是派高息。所以，不要指望兗礦能源股價大幅上升，當然亦不會大跌，最好是用來長綫收息，如果拿小部分倉位進行波段操作，更可降低買入成本。

 

 

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