理論上，黃金佔外匯儲備比例高者，再增加的機會不大；黃金佔外匯儲備比例低者，再增加的機會就較高。不過，理論歸理論，比例高者也可再增持黃金，比例低者亦不一定會多買黃金。此外，比例高低並沒有客觀標凖，視乎央行決策層的看法和實際需要。

因此，筆者延續前文「黃金儲備：歸納 8 大類央行 20230806」，根據過往各國央行黃金儲備的慣性變化，來推斷黃金的需求。

 

(1) 美國
2023 年 5 月 31 日，美國國會通過將 31.4 萬億美元的債務上限暫停至 2025 年 1 月 1 日，暫時避過債務違約。美國的黃金儲備一直維持在8,136.9 噸，相對於美國國債，簡直是九牛一毛。美國國債肯定會繼續增加，其世界第一的黃金儲備似象徵意義居多。在美元霸權下，世界貿易仍以美元主導，美國政府根本無必要增加黃金儲備來支撐美元，估計美國的黃金儲備將會繼續維持在 8,136.9 噸。

(2) 歐洲
歐洲主要的大國都根據央行售金協議，在 2004-2014 年的十年間出售黃金，只有意大利未有出售。央行售金協議過後，幾乎所有歐洲國家都再沒有出售黃金。由此推斷，歐洲各國央行已有共識，維持黃金儲備數量在目前的水平。

(3) 中俄
近年，中俄與西方的關係惡化，俄羅斯在西方制裁下，唯有降低美元和歐元的外匯儲備，增加黃金和人民幣儲備。
同樣地，中國為減低美元在外匯儲備的佔比，首選用黃金來替代美元，而非歐元或日圓，理由不言而喻。事實亦證明這推論，2023 年 7月中國外滙儲備規模為 32,042.7 億美元，其中黃金儲備 1,353.6 億美元，連續第 9 個月增加。

(4) 印度、巴西
在中美脫鈎和去風險 (De-risking) 的大環境下，印度和巴西的經濟將繼續受益，外匯儲備將與經濟同步增加。如黃金儲備要在整體儲備中維持相同比例，兩國央行便要不斷吸納黃金。

(5) 東亞及東南亞
東亞及東南亞國家的黃金儲備近年都頗穩定，日本雖然是美國盟友，但亦減美債而略為增加黃金；中國台灣和韓國的黃金儲備則沒有變動。只有菲律賓的黃金儲備呈下跌趨勢，從 2000 年的 224.8 噸，反覆下降至 2022 年的 157.7 噸。

(6) 中亞及中東
中亞及中東國家普遍的黃金儲備是輕微增加或保持不變，除了土耳其和哈薩克受自身需要而沽金。

(7) 積極增持
泰國、波蘭和新加坡是近年最積極增持黃金儲備的國家。這些國家的央行政策都尋求外匯儲備多元化，減低對美元的依賴。以泰國為例，該國自 2011 年以來一直提倡使用地區貨幣，並與中國、馬來西亞和印尼央行合作推廣地區貨幣。

(8) 個別原因減持
2022 年土耳其的通脹率高達 70%，央行大量購買黃金以防範不受控制的通脹，民間亦搶購黃金對抗高通脹和本幣貶值。激增的黃金進口造成土耳其的經常賬赤字擴大，2023 年央行決定出售其黃金儲備以滿足民間需求。就是這樣，造成土耳其的黃金儲備近月大上大落。
哈薩克本身是產金國，產量亦不斷上升，這類產金國家的央行經常從國內購買黃金，在需要時也經常出售黃金，所以情況其實並不罕見。

總括來說，美國和歐洲國家的黃金儲備傾向保持不變；中俄因政治需要，積極降低美元而增加黃金比例，除非俄羅斯需要減持黃金來填補赤字。除了像土耳其和哈薩克這類因特別原因而沽售黃金儲備的國家外，其他主要國家都傾向增持。整體上央行將會對黃金需求帶來支持，不過，缺少了美國和歐洲這些央行大買家，支持效果當然會打折。